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艱難的發行---從億華通H股掛牌說起

2023-01-14 來源:氫能產業投資研究 瀏覽數:260

2023年1月12日,億華通H股在香港掛牌上市,交易兩天,當日收盤價勉強維持在60元。本次發行價按下限60港元/股(約51.5元/股人民幣)確定,共1762萬股,散戶只認購了50萬股,占2.88%;其它為機構投投認購,占97.12%,共募集9.8億港幣,約8.4億人幣。按本次發行60元/股定價,億華通整體估值70億港元,約合60億人民幣;2020年億華通在國內IPO定價76.65元/股,估值約54億;2021年按235元/股增發,投后估值167億。這一次低估值發行融資對市場帶來的影響,可謂是血雨腥風。

 2023年1月12日,億華通H股在香港掛牌上市,交易兩天,當日收盤價勉強維持在60元。本次發行價按下限60港元/股(約51.5元/股人民幣)確定,共1762萬股,散戶只認購了50萬股,占2.88%;其它為機構投投認購,占97.12%,共募集9.8億港幣,約8.4億人幣。按本次發行60元/股定價,億華通整體估值70億港元,約合60億人民幣;2020年億華通在國內IPO定價76.65元/股,估值約54億;2021年按235元/股增發,投后估值167億。這一次低估值發行融資對市場帶來的影響,可謂是血雨腥風。
 
二、對估值及融資的影響
 
本次發行最直接的影響是國鴻在香港的發行了,公司2022年最后一輪融資后,估值已是78億人民幣,國鴻如何定價?重塑一級市場估值也超過了億華通本次定價,如我在《誰是第一?》一文中所言,國鴻(與重塑)至少在市場份額方面不會比億華通更強。
 
2022年底,國電投氫能科技融資45億后估值達130億,超過了所有人的想象。燃料電池第二梯隊企業,估值基本上都在50億元左右了,但這些公司的收入比億華通基本上少50%以上。
 
億華通這一輪艱難的融資與發行,對行業整體融資與估值將是負面的,至少在美股、港股難以起色的近一年、二年內。當然,億華通輪融資的定價對競爭對手的壓制也是很有力度的。
 
當然也不用這樣悲觀。一二級市場差異,對未上市的企業不見得是多壞事,畢竟兩者邏輯不一樣。億華通上市三輪融資也就融了23億人民幣,國電投一輪就融了45億!國鴻申報前一輪也融了8億,效率還是不錯了。
 
二、對后續市場競爭/政府政策的影響
 
示范城市帶的政策,從初衷而言,有利之處可以避免各地一哄而上,其弊端在于各地“封鎖”市場,各城市帶引入或扶持各自相關企業。示范第一年,政府基本上在努力平衡區域內前期引入的相關企業,各家企業基本上可以利益均沾,但是可預見,后期撒胡椒面難以繼,政府與企業都將重新做出選擇。
 
原因一是由于國內燃料電池電堆/系統價格快速下降,導致市場大餅的迅速縮小(1000套系統的盤子也就3億左右),另一方面企業技術迭代、市場開發需要的資金更多了;原因二是三年大疫,政府子彈少了,一年示范目標的各地完成比例可見。因此,客觀上區域內資源會必須朝區域內頭部少數企業集中,或集中資源必須打造頭部/優勢企業;到2025年三年內,各地政府/區域市場扶持的企業如進入不到行業前列或區域市場規模太小,企業和政府都將難獲得充足的發展的資源,區域內資源整合將是未來年三年血拼的主軸。目前,這個趨勢已顯端倪,前期北京市場60%以上給了億華通、國鴻遷往嘉興。三年血拼后,國內將初步完成區域市場、區域優勢企業的整合,會逐步形成幾個面向全國,甚至全球市場的行業的頭部企業。
 
未來三年是政府、企業重新再選擇、或資源進一步加注與資源重新分配的三年,也是行業發展最殘酷的三年。
閱讀上文 >> 12家燃料電池企業配套公交的2022“成績單”
閱讀下文 >> 博世研究:氫能是公眾最青睞的氣候技術之一

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