2023年首月，氫能領(lǐng)域迎來(lái)首個(gè)港股IPO（首次公開募股）。

在2022年1月末北京億華通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“億華通”）遞表失敗后，時(shí)隔一年，億華通正式在港交所主板掛牌上市，此次IPO發(fā)行價(jià)為60港元/股，為此前發(fā)行區(qū)間（60-76港元）的下限，凈籌資9.83億港元，上市首日，億華通股價(jià)破發(fā)。

此前，2020年8月億華通登陸科創(chuàng)板，隨著成功登陸港股，這也意味著億華通成為A+H雙地上市的企業(yè)，億華通成為國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)A+H上市的氫燃料電池公司。億華通方面表示，推進(jìn)香港上市的原因主要在于滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展需求，拓展在國(guó)際資本市場(chǎng)的融資渠道，深入推進(jìn)其國(guó)際化戰(zhàn)略，調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)與股東結(jié)構(gòu)。

毛利率持續(xù)下降，兩年半虧損2.77億元

億華通主營(yíng)燃料電池系統(tǒng)，近年來(lái)其與車企的合作不斷加速。2018年億華通與豐田、北汽福田達(dá)成合作意向，三方聯(lián)手打造氫燃料電池客車；2021年6月，豐田聯(lián)合億華通、中國(guó)一汽、北汽、廣汽、東風(fēng)汽車等合作成立聯(lián)合燃料電池系統(tǒng)研發(fā)（北京）有限公司，面向商用車燃料電池系統(tǒng)開展研發(fā)工作；2022年6月，福田汽車擬與博世創(chuàng)投、博原嘉成、億華通、福源智慧共同出資成立北京卡文新能源汽車有限公司。

身處氫能風(fēng)口，億華通的業(yè)績(jī)并未“起飛”。港股招股說(shuō)明書顯示，2020年-2022年6月30日止六個(gè)月，億華通實(shí)現(xiàn)收入分別為5.72億元、6.29億元及2.69億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為-980萬(wàn)元、-1.85億元及-8160萬(wàn)元，累計(jì)虧損2.77億元。不僅如此，億華通在港股招股說(shuō)明書中直言，虧損預(yù)計(jì)至少會(huì)持續(xù)到2025年。

此外，毛利率持續(xù)下滑和依賴政府補(bǔ)貼也是億華通現(xiàn)存問(wèn)題。2019年至2021年，億華通的毛利率分別為44.5%、43.2%和37.5%，接連走低；2022年上半年，億華通的毛利率才達(dá)到38.8%，較上年同期略有回升。

同樣在報(bào)告期內(nèi)，億華通分別獲得政府補(bǔ)助1579萬(wàn)元、1950萬(wàn)元、1470萬(wàn)元；2022年10月31日發(fā)布的《關(guān)于獲得政府補(bǔ)助的公告》顯示，億華通及其控股子公司自2022年2月17日至2022年10月27日，累計(jì)獲得政府補(bǔ)助款項(xiàng)共計(jì)1551.14 萬(wàn)元。這也顯示出其造血能力的不足。

億華通方面表示，考慮到中國(guó)的燃料電池汽車行業(yè)仍處于早期階段，在探索產(chǎn)品大規(guī)模商業(yè)化的過(guò)程中，可能會(huì)面臨困難和風(fēng)險(xiǎn)等多方面影響。

募集資金尋求“輸血”

港股招股說(shuō)明書顯示，億華通2019年-2022上半年，億華通的應(yīng)收賬款及票據(jù)分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元；此外，億華通于2019年、2020年及2021年的應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧損凈額分別為5810萬(wàn)元、9220萬(wàn)元及1.65億元。

業(yè)內(nèi)分析稱，這一情況反映出氫能企業(yè)通病，一方面是普遍應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)較少，企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)效率較低；另一方面，氫能企業(yè)氫能業(yè)務(wù)普遍虧多盈少，大部分涉氫企業(yè)的盈利點(diǎn)仍聚集于非氫領(lǐng)域。

面對(duì)持續(xù)虧損，億華通在資本市場(chǎng)也是動(dòng)作頻頻。2016年1月至2020年6月，億華通于新三板掛牌，融資7.9億元；2020年8月，億華通在科創(chuàng)板上市IPO融資15.5億元，2021年8月億華通完成A股增發(fā)，融資20億元。實(shí)際上，其億華通成立后的融資節(jié)奏基本上是一年一次，集結(jié)下游客戶、清華系背景的投資平臺(tái)以及財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)為主的三類股東，例如水木創(chuàng)投、國(guó)泰君安創(chuàng)投、宇通客車全資子公司西藏康瑞盈實(shí)等。

實(shí)際上，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，億華通急于赴港二次上市，主要還是缺錢。港股招股說(shuō)明書顯示，2019年-2022年6月30日，億華通產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為負(fù)值，分別為-1.7億元、-2.03億元、-9240萬(wàn)元以及-2000萬(wàn)元。

招銀國(guó)際證券研究部經(jīng)理白毅陽(yáng)表示，資金流緊張、造血能力不足等問(wèn)題都是促使億華通再次選擇赴港上市的原因；其赴港上市后能夠拓寬融資渠道，利用兩個(gè)資本市場(chǎng)的疊加優(yōu)勢(shì)。

“虛火尚存”，去年曾有多家氫能企業(yè)IPO折戟

2022年普遍認(rèn)為氫能產(chǎn)業(yè)站上風(fēng)口，但其投融資路上也遭遇了阻力。2022年11月初，做儲(chǔ)氫系統(tǒng)的國(guó)富氫能主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，終止上市。此外，重塑股份、治臻股份等氫能企業(yè)終止IPO，捷氫科技等IPO審核狀態(tài)也處于中止?fàn)顟B(tài)，不過(guò)目前捷氫科技恢復(fù)了IPO發(fā)行審核狀態(tài)。

實(shí)際上這與氫能下游產(chǎn)業(yè)商業(yè)化前景以及燃料電池技術(shù)路徑產(chǎn)業(yè)化和燃料電池汽車的經(jīng)濟(jì)性等問(wèn)題有關(guān)；億華通也只是行業(yè)的縮影，造血能力尚且不足。

億華通董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張國(guó)強(qiáng)表示，目前燃料電池汽車行業(yè)市場(chǎng)由于商業(yè)化初期階段尚未形成規(guī)模效應(yīng)，綜合成本較高，行業(yè)的發(fā)展對(duì)政策依賴度較高。

張國(guó)強(qiáng)表示，中國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已從政府主導(dǎo)的技術(shù)探索、示范運(yùn)營(yíng)階段發(fā)展至商業(yè)化初期階段。智慧芽創(chuàng)新研究中心負(fù)責(zé)人陶棟艷表示，氫燃料電池的發(fā)展首先需要重點(diǎn)突破膜電極、催化劑、質(zhì)子交換膜、雙極板等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，在持續(xù)政策扶持下不斷提升電池性能、并降低成本，鋪開基礎(chǔ)設(shè)施，教育市場(chǎng)，才能夠真正實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

但毋庸置疑的是在政策的明確指引下，氫能增長(zhǎng)是確定的。興業(yè)證券認(rèn)為，受益于燃料電池汽車推廣政策、加氫及燃料電池系統(tǒng)成本下降等因素，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)燃料電池汽車銷量超4.6萬(wàn)輛，燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量達(dá)6598.9MW，燃料電池系統(tǒng)銷量達(dá)51200套，產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增速呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。