人類社會正在經歷從高碳、低碳到零碳的第三次能源轉換。從全球能源結構看，化石能源在全球能源體系中占比依舊最高，若想實現(xiàn)2050年邁入“零碳經濟”的愿景，未來全球能源結構的重大調整勢在必行。目前，包括中國、美國、日本、歐盟、韓國等國家地區(qū)已先后將氫能上升到國家能源戰(zhàn)略高度，不斷加大對氫能及燃料電池的研發(fā)和產業(yè)化扶持力度。俄烏沖突后能源價格的飆升，預示著尋找儲量豐富、清潔安全的新能源不僅是人類社會可持續(xù)發(fā)展的重大課題，更是在未來全球能源儲備上搶占先機。

氫能的能量密度高，氫燃料電池的能量轉化率高，在克服儲運瓶頸后，是未來重要能源發(fā)展方向。氫燃料電池通過將化學能轉為電能，不受卡諾循環(huán)效應的限制，理論效率最高可達90%，遠超傳統(tǒng)燃油機。氫燃料電池使用過程中清潔高效，在-30℃環(huán)境下啟動不受限制，同等續(xù)航里程下氫氣加注時間短于現(xiàn)階段鋰電池充電時間，復雜地形中能提供更強的動能。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月燃料電池車產銷量均為3000輛，是2021年全年銷量的2倍，2020年全年銷量的3倍。11月燃料電池車產銷分別完成300輛和600輛，銷量同比增長100%。“十四五”期間政策端大力支持氫能基礎設施的建設，對未來燃料車普及有著重要鋪墊作用。

中國具備豐富的氫能供給經驗和產業(yè)基礎。當前中國已是世界上最大的制氫國，2021年氫氣總產量達到3300萬噸。同時，中國是全球第一大可再生能源發(fā)電國，在國內光伏、風電占據(jù)全球領先技術優(yōu)勢的大環(huán)境下，可再生能源制氫有望成為中國氫源供給的核心來源，做好未來能源格局的承接。中國氫能聯(lián)盟預計，2030年氫能在國內終端能源體系中占比將達到5%，2050年時至少達到10%，氫氣需求量接近6000萬噸，可減排約7億噸二氧化碳，產業(yè)鏈年產值約12萬億元。為實現(xiàn)碳中和方案，2050年全球氫氣需求將達到5.3億噸，氫能在未來世界能源格局中擁有廣闊的發(fā)展空間。

石化企業(yè)副產氫氣利用、煤化工與光伏電解水制氫結合已實踐成功。工業(yè)副產品制氫的最大優(yōu)勢在于幾乎無需額外的資本投入和化石原料投入，所獲氫氣在成本和減排方面均有著顯著優(yōu)勢。現(xiàn)階段煤制氫工藝最為成熟，在我國豐富煤炭資源的背景下，未來氫氣產能有望逐步放量提升。而在新疆、內蒙古等地多個光伏、風電電解水制氫項目也已開展，隨著光風裝機量的提升、技術工藝的不斷改良，制氫環(huán)節(jié)有望獲得提振。

投資建議：在全球“零碳經濟”、我國“雙碳”愿景背景下，能源結構從傳統(tǒng)化石能源向清潔能源轉型是必然趨勢。氫能作為其中的重要環(huán)節(jié)之一，在技術上已初步實現(xiàn)“從0到1”的突破，但仍處于商業(yè)化推廣階段。目前氫能商業(yè)化推廣主要聚焦于氫燃料電池車，我們建議長期關注行業(yè)核心主線：（1）全產業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè)，從制氫端到用氫端形成業(yè)務聯(lián)動，在國家政策支持下達到降本功效；（2）燃料電池車核心部件相關的龍頭企業(yè)。通過前期占據(jù)市場份額，獲取更多的使用反饋，從而推動技術革新，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，形成良性循環(huán)；（3）參與燃料電池車核心零部件研發(fā)、生產的公司，核心零部件國產化率的提升，能降低燃料電池生產成本，推動燃料電池車推廣進度，加快燃料電池車商業(yè)化進程。重點推薦：億華通、美錦能源、京城股份、昇輝科技、雄韜股份。

風險提示：加氫站等基礎設施建設進度不達預計規(guī)劃、燃料電池車應用效果不及預期、產業(yè)鏈降本不及預期、核心設備和關鍵材料國產化率進程不達預期